导读

上半年收入74.5亿港元

信义玻璃近期公布的浮法2019年中期业绩显示，上半年收入74.5亿港元，玻璃波动玻璃同比减少3.8%，价格但公司净利润却增长5.8%达21.2亿。再现

　　浮法玻璃占公司收入约一半，信义新闻其价格波动对公司收入和毛利影响非常大，出售自年头高点起半年来价格逐步回落，联营利润导致公司的股权收入和毛利承压。经计算，平滑上半年公司浮法玻璃毛利率只有28%，企业与去年同期下滑5-6个百分点，浮法也比去年下半年下滑3个百分点左右。玻璃波动玻璃虽然期内公司的价格汽车玻璃和建筑玻璃毛利率表现强劲，但也只是再现抵消了浮法玻璃部分毛利率非常大下滑的影响，使公司整体盈利能力下降。信义新闻

　　期间，公司通过出售其联营公司信义光能部分股权，获得盈利4.9亿元，同时又通过联营公司权益摊薄计算盈利1.5亿，两项共获得非经常性盈利约6.4亿元。若撇除该非经常性收益，公司期内实际盈利14.8亿，同比去年20亿则下降约25%。

　　在建筑玻璃和汽车玻璃表现较稳定的情况下，浮法玻璃及其价格走向将决定公司未来的盈利情况，因此我们特意对此作了一番研究。

　　从供需关系的角度来看，供给端根据初步测算，上半年浮法玻璃平均日熔量约15.8万吨左右，与去年上半年基本持平，说明上半年产量大致同比持平，浮法玻璃价格下滑主要是需求不足造成。同时，2018年下半年行业产量增加，工厂和贸易商备货增加，导致了库存偏高。

　　需求端方面，建筑玻璃方面，若按12-18个月前开工数据来看，2017年下半年，开工数据有所转弱，无论是同比还是环比2017年上半年都有所下降，这可能是造成需求不足的一个原因。同时，我们看2019年上半年竣工数据，同比下滑12.7%，表现也是较差。综合两者我们觉得2019年上半年房屋建筑偏弱势，这可能是造成建筑玻璃需求减弱的原因。汽车玻璃方面，暨2018年汽车销量出现了多年以来的初次负增长后，2019年上半年汽车销量出现更大的双位数下滑，汽车玻璃需求则呈现明显的弱势行情。因此无论是建筑，还是汽车，在需求均弱势的情况下，浮法玻璃的价钱出现一定下滑。

　　2019年中期，信义玻璃库存23亿，同比2018中期增长约15%，在收入下降情况下，库存情况依然增加，进一步反映下游需求偏弱。

　　那么未来是否有改善的空间呢？建筑玻璃方面，由于2018年-2019年上半年新开工数据依然保持较高的水平，2020年至2021年建筑玻璃需求有望得到改善，同时，我们看到房地产企业到位资金今年上半年继续保持较好增长，在今年土地购置开始出现非常大下滑的情况下，资金有望更多用于施工，改善施工资金面，加快竣工节奏，预计未来1-2年，在地产企业资金面没有大变动情况下，竣工面积有望持续改善，因此未来1-2年建筑玻璃的需求会有一定的改善。汽车玻璃方面，汽车销量2018年低单位数下滑，2019上半年下滑12.4%，全年大概率也是低双位数或高个位数下滑，明年是否会反弹不好说，但我们初步判断不会有明显反弹，继续维持弱势，低个位数的正负增长可能性较高，因此未来半年至1年，汽车玻璃需求会继续维持较弱态势。

　　由于公司建筑客户占7成，占比更高，因此建筑玻璃需求的改善叠加汽车玻璃需求的疲弱，我们综合判断未来1-2年浮法玻璃的总体需求较过去1年（2018下半年-2019上半年）轻微改善，不会明显减弱。